一、2月CPI跳升

1） 2月CPI環(huán)比上漲1.6%，同比上漲2.3%

2月CPI同比上漲2.3%，較1月的1.8%大幅上升，其中食品上漲7.3%，非食品上漲1%。環(huán)比方面，2月CPI環(huán)比上漲1.6%，其中食品環(huán)比上漲6.7%，非食品環(huán)比上漲0.3%。

2） 2月食品價格大幅上漲至7.3%

2月CPI升至2014年7月以來新高，已連續(xù)5個月回升，主因食品價格漲幅超季節(jié)性。2月食品價格同比上漲7.3%，環(huán)比上漲6.7%。其中，鮮菜、肉禽、水產(chǎn)品、糧食價格分別上漲30.6%、15.1%、3.5%、0.6%，合計影響CPI上漲1.58%；鮮果、蛋價分別下降7.9%、3.6%，合計影響CPI下降約0.17%。從環(huán)比看，分類項維持全面上漲態(tài)勢，其中鮮菜價格領(lǐng)漲，為29.9%。

2月菜價上漲尤其明顯。從蔬菜供給看，由于我國CPI的統(tǒng)計周期一般是從上月的26號開始，調(diào)查統(tǒng)計到當月的25號，因此受1月強寒潮天氣影響，1月底蔬菜價格的飆升也會統(tǒng)計到2月份的蔬菜價格漲幅中去。而統(tǒng)計局也表示2月大風降溫和雨雪天氣影響了鮮菜的生產(chǎn)和運輸。從蔬菜需求看，春節(jié)期間對蔬菜等鮮活食品需求增加，供需短期錯位致使鮮菜價格環(huán)比上漲29.9%，創(chuàng)08年3月以來月度最高漲幅，影響CPI環(huán)比上漲約0.84個百分點，超過CPI環(huán)比總漲幅的一半。

受天氣和春節(jié)因素影響，2月豬價環(huán)比漲幅較大，水產(chǎn)品和水果生鮮也季節(jié)性上漲，共同推動食品價格大漲。目前CPI權(quán)重沒有對外公布，我們估算老口徑下食品價格權(quán)重約為30.7%，考慮到權(quán)重調(diào)整，如按舊食品權(quán)重計算，2月CPI漲幅應在2.9%。

由于統(tǒng)計口徑調(diào)整導致比較失真，建議統(tǒng)計局同時公布新口徑和舊口徑下的CPI數(shù)據(jù)，便于市場理解真實的通脹趨勢。

3） 2月非食品回落至1%，令人費解2月非食品價格同比上漲1 %，環(huán)比上漲0.3%。其中，醫(yī)療保健、衣著、居住、教育文化和娛樂、其他用品和服務、生活用品及服務價格分別上漲2.8%、1.6%、1.3%、0.9%、0.4%、0.3%；交通和通信價格下降1.6%。

但非食品價格同比漲幅的回落令人費解，因為15年2月非食品價格環(huán)比也同為0.3%，因此理論上16年2月的非食品價格同比漲幅應與16年1月一樣，維持在1.2%，但統(tǒng)計局公布的非食品價格同比漲幅大幅下降了0.2%，對此我們表示無法理解。

非食品價格環(huán)比漲幅仍高，與春節(jié)因素有關(guān)，一是春運期間交通和旅游價格上漲較多，二是春節(jié)期間外來務工人員返鄉(xiāng)，部分服務行業(yè)用工緊缺，價格水漲船高。

另外2月非食品價格中，居住項下的租賃房房租價格環(huán)比上漲0.3%，較1月的-0.1%有所擴大，同比上漲2.6%，與上月持平。

4）預測3月CPI穩(wěn)定在2.3%

3月上旬伴隨節(jié)日和極端天氣因素消退，鮮菜價格小幅回落，豬肉價格止?jié)q，預計3月CPI穩(wěn)定在2.3%，通脹回升勢頭未消。

二、PPI通縮繼續(xù)改善

1） 2月PPI環(huán)比下降0.3%、同比下降4.9%

2月PPI同比下降4.9%，較上月-5.3%繼續(xù)回升，環(huán)比下降0.3%，跌幅縮窄，主因部分工業(yè)行業(yè)出廠價格漲幅擴大或降幅縮小。短期工業(yè)經(jīng)濟弱勢格局未變，煤炭、黑色金屬、石油加工、有色金屬、化工出廠價格同比仍全面下降。

從環(huán)比數(shù)據(jù)看，生產(chǎn)資料價格環(huán)比下降0.5%，跌幅縮窄。其中，采掘、原材料、加工工業(yè)價格分別下降2.8%、1%、0.1%。生活資料價格環(huán)比上漲0.1%。

2月生產(chǎn)資料價格普遍反彈回升。低供給、低庫存環(huán)境下，鋼企和貿(mào)易商基于需求季節(jié)性改善和刺激預期而拉漲價格，2月鋼價反彈帶動噸鋼毛利改善，鐵礦石價格也有所回升。煤炭行業(yè)供給端改革細則不斷，煤炭企業(yè)減產(chǎn)增加，價格短期企穩(wěn)。2月國際原油價格回升，布倫特原油現(xiàn)貨價一度反彈到36美元。整體看工業(yè)品供給收縮，支撐價格反彈。

2）預測3月PPI跌幅收窄至4.6%

3月以來國內(nèi)鋼煤價格繼續(xù)上漲，國際原油持續(xù)反彈至40美元附近，且2月原油價格上漲對國內(nèi)原油和成品油出產(chǎn)價格影響將顯現(xiàn)，預測3月PPI環(huán)比有望轉(zhuǎn)正至0.2%，同比降幅縮窄至-4.6%。

三、警惕滯脹風險，黃金商品搭檔

1）貨幣增速高企、滯脹風險升溫

歷史經(jīng)驗表明，中國狹義貨幣M1增速對CPI存在著高度的相關(guān)性，從時間看領(lǐng)先半年左右。15年下半年以來M1高增，意味著年內(nèi)通脹或持續(xù)回升。一方面，政府加大了16年貨幣財政刺激力度，另一方面則下調(diào)了GDP增長速度，極有可能推升通脹上行，需警惕滯脹風險。

2）貨幣超發(fā)房價上漲，通脹預期明顯升溫

目前很多人質(zhì)疑通脹回升的持續(xù)性，理由是中國經(jīng)濟產(chǎn)能過剩，因而不會產(chǎn)生通脹上行壓力，對此我們極不認同。

首先，產(chǎn)能過剩意味著工業(yè)品價格難以上漲，體現(xiàn)為PPI依然通縮，在年內(nèi)仍難以轉(zhuǎn)正。但是并不表示消費物價CPI就不能漲，因為消費品領(lǐng)域并沒有大規(guī)模產(chǎn)能過剩的擔心，部分消費領(lǐng)域甚至存在供給不足。

其次，央行在四季度貨幣政策執(zhí)行報告中指出，當前物價絕對水平不低，人工成本、服務業(yè)價格等具有一定剛性，房地產(chǎn)價格等還在上升，并有可能向其他領(lǐng)域傳導。

我們知道，一切通脹都是貨幣現(xiàn)象，問題是貨幣高增如何傳導到物價上漲呢？我們認為房地產(chǎn)價格上漲特別值得重視，因為其是通脹預期傳導的鏈條。歷史數(shù)據(jù)表明，中國M2增速與房價走勢高度相關(guān)，同時房價漲幅又與CPI走勢高度相關(guān)。

而房價上漲對物價的影響邏輯或在于，以往是通過房價上漲、地產(chǎn)投資上升、工業(yè)品價格上漲、消費品價格上漲依次傳導。但如今雖然市場預期地產(chǎn)投資難以大幅回升，但是房價上漲會帶來財富增加，使得消費支出增速加快，從而推動食品等消費物價的上漲，同時房價上漲也會帶動房租上漲，推動核心CPI上漲。

因而在貨幣高增和房價漲幅擴大的背景下，必須對通脹預期回升高度重視。

3）黃金商品搭檔，債市仍需謹慎

貨幣顯著超增、大宗商品上漲、以及基數(shù)偏低三方面因素將共同推動通脹回升，我們預測16年的CPI或從15年的1.5%大幅回升至2.7%，而且不排除階段性超過3%目標的可能性。

如果出現(xiàn)滯脹，則黃金商品將是配置首選，而債市投資需謹慎。